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量跌價漲存疑，營收規模不敵同行

除了客戶集中度較高外，恒茂高科在新客戶開拓也頗不順利，導致其主要產品銷量持續下滑。

根據招股書顯示，恒茂高科的主營業務為交換機、網卡類、路由器及無線 Wifi 接入設備等產品，其中以交換機產品為主。報告期內，其交換機產品的營收分別為2.80億元、3.36億元、3.38億元、1.66億元，占營業務收入比例分別為85.54%、79.89%、83.60%、71.58%。不難看出，恒茂高科對交換機產品存在較大的依賴。

值得注意的是，2019年，恒茂高科三大類產品銷量全面下降。其中，交換機的銷量從2018年的388.96萬臺，到2019年下降至313.47萬臺，同比下降19.41%；而網卡類的銷量也從2018年的71.75萬臺下降至2019年45.54萬臺，同比下降36.53%；路由器及無線Wifi接入設備自2017年起就呈現逐年下降的趨勢，2017-2019年，其銷量分別為32.55萬臺、32.42萬臺、27.13萬臺，2019年銷量同比下降16.32%。

然而，盡管產品銷量大幅度下滑，恒茂高科仍大幅度提升產品價格。據筆者查詢發現，恒茂高科的交換機產品單價從2018年的86.26元/臺，到2019年上升至107.85元/臺，同比增長25.03%；而網卡類產品單價也從2018年的28.93元/臺上升至2019年的36.21元/臺，同比增長25.16%。值得一提的是，盡管大幅度提升產品單價，但2019年恒茂高科的整體營收還是出現下滑的趨勢。

對于產品價格大幅度提升，恒茂高科的解釋是公司2019年交換機產品整體單位銷售均價上升，主要系產品銷售單價較高的主要客戶銳捷網絡和信銳網科銷售收入大幅上升所致。然而，對于產品售價及增長幅度，恒茂高科并沒有說明。

業內人士指出，交換機、網卡類等產品作為主要的網絡通信設備，由于產品快速升級迭代，產品的價格從新品上市到成熟衰退呈一個逐步下降的過程，而恒茂高科的產品價格走勢不降反升，惹人質疑。

除價格攀升與銷量下滑的“矛盾”之外，恒茂高科的產品毛利率高于同行公司也受到質疑。2017-2020年上半年，恒茂高科的毛利率分別為25.53%、21.44%、23.88%及21.19%。其近三年的毛利率僅次于光弘科技，卻遠高于劍橋科技、共進股份、卓翼科技三家公司。

在收入方面，以2019年為例，劍橋科技、共進股份、卓翼科技的營收分別為29.74億元、78.41億元、33.45億元，而恒茂高科2019年的營收僅為4.17億元。可見，其營收規模不及共進股份的1/18，卓翼科技的1/8，劍橋科技的1/7。相較于上述公司，恒茂高科的營收規模相對較小。

按照常理，規模效應有助于降低營業成本，提高產品毛利率，那么，恒茂高科又是如何在規模不占優勢的情況下實現毛利率超過三家同行可比公司？對此，恒茂高科的解釋是產品型態多樣化和行業市場客戶差異引起產品定價或議價差異、以及公司競爭優勢與經營發展理念等因素綜合影響所致。

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