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8月19日美聯儲公布7月FOMC會議紀要向外界釋放收緊貨幣政策信號。其中，多數與會者支持實施Taper，主要分歧在年內還是明年初，紀要的關注點主要在未來2—3個月美國疫情和就業數據能否達到目標。其中，就業方面，勞工部公布7月季調后非農就業人數增94.3萬，為去年8月以來單月增幅，7月失業率降到5.4%，為去年4月以來新低，就業數據已經接近5%以下的目標值。疫情方面，美聯儲年內收緊政策的條件之一是一針疫苗接種率達到75%，但當前民眾對疫苗接種意愿不高，筆者預計該目標達到的概率較小。與此同時，7月ISM制造業PMI數據為59.5，低于預期60.9，亦低于前值60.6。疫情反復以及經濟復蘇動能減弱將推遲緊縮政策的時間，至少在今年內緊縮政策實施的概率較低。四季度宏觀環境仍將保持溫和，這對大宗商品市場將形成一定支撐。

3、國內財政政策刺激力度將加大

官方將加大財政刺激力度。數據方面，國內制造業PMI自2020年3月回到擴張區間后，2020年11月達到52.1的高點，2021年3月再次確認拐點，隨后連續下行，官方公布的8月該數據僅為50.1%。社融方面，7月國內社融10.7%的增速處于近幾年偏低的水平，亦反映出信貸市場的疲軟。基建方面，1-7月基建投資（不含電力）累計增速僅為4.6%，較上月回落3.2個百分點，兩年復合增速約為2.8%。7月30日政治局會議提出要做好宏觀政策跨周期調節，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接。其中財政端明確要求積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，可以預計后續財政發力可期。據統計，2021年專項債務限額3.65萬億元，上半年，專項債額度僅使用了32.3%，因此8-12月專項債發行規模將達到2.2萬-2.4萬億元。四季度在基建托底的背景下，終端需求不宜過分悲觀。