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邳州回收多元醇組合料▓主管：15531058208張先生▓故鄉的冬天幾乎見不到漫天飛舞的雪花，粉妝玉砌的世界只是一個童話，而美麗依舊在寒冷的冬季里綻放，你看，陽光撒滿夢湖，清伶伶的湖水悠悠地蕩漾著陽光的微暖，微風輕輕搖曳著湖邊綠中泛黃的楊柳，長長的柳葉兒蜻蜓點水似的與湖水親吻。滿樹的小野果，火紅火紅的，遠看像天邊羞紅的云霞，我忍不住湊過去與它們合影。大地上，枯黃的小草也欣然地接受陽光的沐浴。湖邊不知名兒的小黃花猶如天上的小星星，在陽光下格外耀眼，一閃一閃的，甚是可愛。如果你把心靜下心，閉著眼睛去感受，準能聞到空氣里有陽光的香味，還有淡淡的花香。

近幾十年來科技高速發展，各類高分子新材料被逐步推廣應用，聚氨酯就是其中之一。聚醚多元醇簡稱聚醚，是聚氨酯產品的重要原料之一，隨著高分子材料的應用廣泛度增大，聚醚多元醇在我國的受關注程度也逐步上升。聚醚多元醇最大用途是制造軟質、硬質、半硬質聚氨酯泡沫塑料；其次可以用于生產聚氨酯涂料、聚氨酯塑膠跑道、聚氨酯膠粘劑、聚氨酯鞋材等彈性非泡沫聚氨酯材料（簡稱CASE材料）。

我國聚醚多元醇工業是在上世紀80年代后迅猛發展起來的，尤其是進入21世紀，產能快速提升，早在多年前我國聚醚多元醇的產能產能就已經成為世界第一。2002年年底我國聚醚多元醇產能為56萬噸/年，2006年產能提升到87萬噸/年，到2016年年底我國的聚醚多元醇產能提升到512.5萬噸/年。

正如諸多化工品行業發展軌跡一樣，在大量企業和資金涌入聚醚生產行業后，我國的聚醚產能產能迅速提升，但需求的增速遠遠低于產能的增速，很快便出現了產能過剩的狀況，從而導致產能的浪費和激烈的價格競爭。從2012年開始，國內的聚醚企業開工率逐年下降，到2014年年平均開工率已經穩定保持在了6成上下，2016年年平均開工率更是降低到了5成。

近兩年來國家經濟進入轉型期。各行各業都開始進入產業結構調整狀態下，尤其聚醚作為石油化工行業中產能過剩的一份子，調整勢在必行。

我國雖然聚醚產能世界第一，占了全球總產能的46%，但其中大部分是相對低端，附加價值較低的普通軟泡聚醚和性能一般的中低端硬泡聚醚。這些產品技術含量低、產品同質化明顯，作為原料生產出的下游產品也相對低端，附加價值小。

很多人可能會想，我們的聚醚產能如此之大，如果內需過剩，那么可以外銷。雖然聚醚的出口量的確年年有所提升，但我們的產品在世界上的競爭力并不是太強。就拿產量最大的普通軟泡來說，隨著殼牌泰國廠家的投產，亞洲地區的價格競爭日益劇烈，我國不僅沒有在此競爭上占到多少便宜，甚至還有諸多的殼牌軟泡資源因價格低、質量不錯擠入了中國市場，與國內的生產廠家在中國開展起了競爭。

當然中國的聚醚廠家面對激烈的國際國內競爭環境不會坐以待斃。同時為了響應國家的調整號召，近幾年中國的聚醚行業正在逐步的變化。變化最為明顯的就是企業的生產結構調整。一開始我們說過聚醚的品類其實很多，有普通軟泡、有硬泡、還有彈性體、高回彈、慢回彈等諸多技術含量相對較高的品類。近幾年我國新增的聚醚產能已經從以前的普通軟泡裝置逐步變成了彈性體、POP接枝聚醚等產品。一些老企業也紛紛開始改造生產線，增強高附加價值品類的產量，減少普通產品的產量。比如江蘇長華的聚醚擴建項目中計劃總產能達到22萬噸其中12萬噸為POP。還有一些有實力的大企業，在生產工藝上進行了研發和改進，降低生產升本提高效益和品質。還有一些大企業則完善自己的產業鏈結構，上下游一體化生產，來解決產能閑置和過剩，成本偏高等問題，來最終提升競爭力。

我們要看見，整個聚醚行業雖然面臨諸多問題和壓力，但隨著業內人士的不斷努力，在國家政策的引導下正努力升級調整，提升優化。

我公司專業致力于環保與廢舊資源的再生利用油漆回收工作，作為一家現代化的大型民營企業,公司聘有高素質的專業技術人才,先進的技術設備，各種廢物處 理場地，我公司業務遍布于全國各大中小城市，

專業上門回收各種化工物資。眾所周知，一些廢舊的化工原料如：熱熔壓敏膠，助劑、顏料、樹脂、電鍍助劑、染料等，如果隨便 的丟棄會嚴重的污染我們的生活環境，因此，化工廠中的庫存的熱熔膠壓敏膠化工原料、化工助劑，要交給專業的化工原料、助劑回收公司處理，化工廠既可以得到廢物處理，又 有利于環境保護。歡迎大家來電咨詢洽談！對于提供相關線索者，我公司將給予優厚的報酬作為獎勵。

2018年回收清單如下：

1、顏料類（500噸），主要有酞青綠、酞青蘭、氧化鉻綠、鋁銀漿、熒光增白劑、鉬鉻紅、銅金粉、紅丹、黃丹粉、熱熔膠、熱熔膠棒、熱熔膠塊、熱熔膠條、熱熔膠顆粒、壓敏膠等。

2、油漆類（2000噸），主要有鋼結構油漆、汽車漆、木器漆、船舶油漆、防污漆、內外墻涂料、環氧地坪漆、環氧富鋅底漆、氟碳漆、家具漆等。

3、聚醚類（500噸），主要有聚醚、聚醚多元醇、聚氨酯組合料、聚氨酯AB料、聚氨酯發泡劑、聚氨酯黑白料、組合聚醚、MDI、TDI、異氰酸酯、多異氰酸酯、二異氰酸酯、聚醚組合料、聚醚黑白料、聚醚發泡劑、聚醚AB料等。

3、樹脂類（5000噸），主要有松香、松香樹脂、松香甘油酯、環氧樹脂、酚醛樹脂、石油樹脂、醇酸樹脂、萜烯樹脂、加氫石油樹脂、聚酰胺樹脂、聚酮樹脂、丙烯酸樹脂、聚乙烯樹脂、聚氯乙烯樹脂、聚四氟乙烯樹脂、氨基樹脂、聚酯樹脂等各種液體、固體都可回收。

4、電鍍助劑類（100噸），主要有硫酸亞錫、氯化亞錫、氧化亞錫、鋅粉、氧化鋅、氧化銅、氯化鎳、硫酸銅、硫酸鎳、碘化亞銅、鉻酸酐等。

5、橡膠及橡膠助劑類（400噸），主要有天然橡膠、丁苯橡膠、丁晴橡膠、順丁橡膠、三元乙丙橡膠、氯化橡膠、氯丁橡膠、硅橡膠、合成橡膠、氟橡膠，橡膠促進劑、抗氧劑、乳化劑、橡膠防老劑、發泡劑、紫外線吸收劑等。

6、其他類（300噸），如石蠟、聚乙烯醇、氯化石蠟、聚乙烯蠟、微晶蠟、硅油、甘油、纖維素、硬脂酸、炭黑、固化劑、順丁烯二酸酐、膠印油墨、導熱油、薄荷腦、海藻酸鈉、瓜爾膠、黃原膠、碘化鉀等。

公司主要從事MDI的生產和銷售。公司四大系列產品(純MDI、聚合MDI、液化MDI和MDA)中，純MDI和聚合MDI目前仍是公司的主要利潤來源，液化MDI和MDA的產量還比較小。2004年公司MDI產量近10萬噸，預計2005年公司MDI產量可達到11-12萬噸左右。

MDI是制備聚氨酯的主要原料。其中純MDI是制造聚氨酯彈性體的主要原料，主要應用于制造聚氨酯合成革、人造革涂層、聚氨酯軟泡、彈性纖維、涂料、黏合劑等；聚合MDI是制造聚氨酯硬質、半硬質泡沫塑料的主要原料，廣泛用于熱、保溫、保冷、輕工裝潢、人造木材、建筑、防水堵墻等。

MDI價格呈現下降趨勢

今年二季度以來，國內MDI價格較一季度下降幅度較大，目前國內MDI平均價格在30000 元/噸左右，較一季度最高價下跌了25%左右。

年初國內MDI價格的上漲主要是由于國內MDI供需失衡引起的。國外MDI生產商主要集中在年初對設備進行檢修，從而使得MDI的供應減少，我國約3/4的MDI需要進口滿足，在MDI供應減少的情況下，國內MDI價格出現了較大幅度的上漲。

供應的穩定以及需求增速回落使得國內MDI價格從第二季度開始有明顯下降。隨著國外MDI設備檢修的結束，MDI的供應又回復到去年末的水平，同時全球MDI產能也有一定幅度增長。我們預計，隨著16萬噸MDI項目以及上海漕涇24萬噸MDI項目的相繼完成，MDI供應的充足將使國內MDI價格在下半年仍將延續二季度以來的下跌趨勢。

國內苯胺供應充足

在MDI生產過程中，苯胺是公司主要原材料。根據我們的測算，每生產1個單位的MDI需要0.74個單位的苯胺，苯胺約占MDI生產成本的55%左右。在萬華16萬噸MDI項目以及上海漕涇24萬噸MDI項目完成后，國內MDI的總產能估計在50萬噸左右，需要苯胺37萬噸。MDI消耗苯胺的比重將大幅提高，2003年MDI消耗苯胺的用量僅占國內苯胺總消耗量的25%，而國際上這以比例在75%-85%之間。

2003年我國苯胺產能在45萬噸左右，產量為35萬噸。另外新建、擴建的苯胺產能高達66萬噸。大量苯胺項目的建設將足以保證MDI的生產所需。

建筑保溫材料——新的需求推動力

建設部部長汪光燾指出，目前全國400億平方米既有建筑中95%以上為高耗能建筑，單位建筑面積能耗是發達國家的2-3倍以上。

建設部建筑節能“十五”計劃綱要指出，城市新建建筑，要嚴格之行《關于在住宅建設中淘汰落后產品的通知》，全免禁止使用毀田生產的實心或空心粘土制品。積極發展鋼結構建筑、鋼筋混凝土框架結構、鋼筋混凝土剪力墻結構、鋼筋混凝土板墻結構及其他各種新型復合結構，減少普通磚混結構，為推廣應用新型輕質高強墻體材料提供材料。該綱要還指出，新型墻體材料的應用到2005年要達到墻體材料總量的40%，但國內新型墻體材料的實際推廣工作并不理想。

目前我國市場對夾芯板需求量(包括聚苯乙烯夾芯板、聚氨酯夾芯板、玻璃棉板、巖棉板等)為2000-2500萬立方米。到2010年將達到5000萬平方米。目前國內市場上以聚苯乙烯夾芯板為主，約占市場60%以上的份額。對于聚氨酯夾芯板，市場份額卻比較低，根據有關聚氨酯夾芯板生產廠家的預計，未來5年我國聚氨酯夾芯板的年需求量將達到3000萬平米。即使未來需求量只有預計的50%，也可達到1500萬平米。按每平米夾芯板需要2公斤聚合MDI計算，未來幾年聚氨酯夾芯板對MDI的需求量將達到30萬噸。

我們預計未來幾年，國際MDI的需求增速將保持在6%左右，而國內MDI的需求增速將保持兩位數增長。除了制鞋業和工程業向亞洲特別是中國的轉移，對MDI的需求將保持相對旺盛；而北京奧運會的召開，國內建筑業對MDI的需求將成為MDI需求增長的主要推動力。英國倫敦Nwxant ChemSystems 咨詢公司分析指出，2008年將是MDI需求的分水嶺。

16萬噸MDI項目預計今年完工

公司總投資達25億元的16萬噸MDI項目，預計在今年年底前竣工投產。截止2004年底，該項目累計投資10.36億元，工程進度為50%。截止目前，根據公司有關人員介紹，目前該項目的主體設備基本安裝完畢，并且已向寧波派駐了200-300人的生產人員，進行設備的調試。

項目總投資較預期低。截止04年底該項目累計貸款為8.04億元，該項目原計劃貸款18.07億元。根據目前的估計，該項目的實際投資額在20億元左右，貸款金額可以下降到14億元左右。貸款額的減少將使公司每年的財務費用下降，按5.5%的貸款利率計算，原計劃18.07億元的貸款所需支付的利息為9900萬元，而實際貸款如果降至14億元，則財務費用支出可下降2200萬元，達到7700萬元。

項目轉固日期越后對公司越有利。公司已申請到1.56億元的國債貼息，用于16萬噸MDI項目建設期的貸款利息支付，截止2004年底公司專項應付款中該筆國債貼息期末余額為1.46 億元，足以支付該項目未來兩年的利息費用。因而在項目建設期內不會發生資本化利息。而在項目竣工轉固后，公司必須每年支付大額利息費用，會增加公司的財務負擔。

稅收抵免情況

公司每年利用停產檢修的時間，對一些關鍵設備進行技改擴能。如2004年公司國產設備技改抵免所得稅的金額達到6917萬元，對公司每股收益的影響為增加0.08元/股。公司近幾年均享受了國產設備抵稅的優惠，從而使公司的實際所得稅率保持在20%左右。我們預計公司在05 年仍會有技改投入，但可供抵免的所得稅額較2004年要低。

人民幣升值的影響

2004年公司MDI總產量在10萬噸左右，約占國內市場份額的23.3%。在進口占國內表觀消費量3/4的情況下，人民幣升值會使得進口進一步增加。由于2005年公司MDI產量并沒有明顯的增加，公司MDI產品的市場占有率可能會繼續下降。這樣進口的增加會對國內MDI價格產生一定影響。

風險與挑戰

產能擴張的風險。公司投資興建的16萬噸MDI項目預計在今年完工，上海漕涇24萬噸MDI項目預計在明年中期竣工。此外拜爾、巴斯夫等其他MDI生產廠也有產能擴張計劃。MDI產能的擴張將對MDI價格產生影響。

匯率波動風險。由于目前我國MDI 的進口比重較高，人民幣升值將有利于進口，而進口的增加將對國內MDI價格產生一定沖擊。但隨著國內產能的增加，進口比重會大幅下降，人民幣升值的影響也會降低到最低限度。

節能建材的發展速度。建設部在2000 年制定的“十五”計劃綱要中已經提到了要大力發展節能建材，但實際執行效果并不理想，如果未來幾年建筑節能的觀念仍不能有效推廣的話，下游需求的增長可能會低于預期。

謹慎買入

根據海通證券研究所DCF 估值模型，我們計算出公司股票合理價格為12.19元/股。以未來三年平均1.00元/股的每股收益計算，公司的市盈率在12倍左右，處于正常水平，因而我們對公司股票給予謹慎買入的投資評級。

基本面評分：92分

銷售收入增長率

盈利預測

技術面評分：40分

市場強度

市場溫度

市場趨勢

機構認同度評分：73分

分析師情緒指數

主力關注力度

機構風向標